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中银国际改变的是路径而不是方向

2019-08-15 10:40:35来源:励志吧0次阅读

中银国际:改变的是路径 而不是方向 2017-05-31 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

只是反弹行情,之后还将探底。

组合回顾:监管持续发酵,“大金融”防守也能进攻。5月初,市场在金融监管政策催化下,出现了较大幅度的快速杀跌;第二周末,监管层关于金融监管的表述有所缓和,市场迎来“喘息”机会,但结构继续分化。行业配臵方面,5月第四周提高了保险行业配臵比例至20%,主要考虑行业增长与避险需求因素。今年以来组合净值达到1.11。

本期话题:减持新规出台,市场的中长期大底踏过了吗?5月中下旬,由于市场的小幅反弹,有技术派认为中长期大底已经过去。叠加5月27日证监会发布减持新规、央行决定在6月上旬开展MLF以及28天逆回购释放流动性、6月第1周IPO数量和融资额大幅下降,这种看法似乎更加坚定。但我们认为,虽然减持新规一定程度上缓解了市场部分流动性压力,更有序地规范参与者,引导长期的价值投资,但并不改变市场根本性的矛盾。今年上半年,影响市场走势的核心因素是高估值、经济周期下行以及利率上行。IPO数量加快、金融监管只是市场下跌的催化剂,而不是市场下跌的主导因素。央行决定释放流动性、6月第1周IPO数量和融资额减少、规范大小非减持,使得流动性压力短期得到缓和,市场在急剧下跌后会迎来短期反弹。但是,决定市场中期走势的核心矛盾并没有解决。因此,我们认为,减持新规以及近期流动性压力缓解,改变的只是市场调整的路径,并不意味市场中长期大底已经过去。

从估值来看,主板估值相对合理,创业板67%个股估值仍在50倍以上。

上证A股、中小板和创业板PE(TTM)分别为14倍、37倍和48倍,处在13%、31%和18%历史分位;PE在30倍以上的个股占比分别为60%、78%和91%,在50倍以上的占比分别为38%、49%和67%。中小创目前的估值仍不便宜。从业绩来看,周期行业利润已见顶,成长行业目前估值还有泡沫。动态来看,估值较低的行业基本是周期板块,但盈利增速的周期拐点已现(2月份PPI见顶回落);而估值居前的成长行业大部分估值仍在历史均值之上,且创业板利润增速已连续4个季度走低。

从流动性来看,监管缓和但未结束,利率还将持续在高位。目前10年期国债收益率由4月初的3.3%左右上升到3.65%,而16年来企业债收益率也明显上行伴随着融资额的大幅下降。这样,企业融资成本上升叠加融资额紧缩,实体经济利润仍将受到挤压,对货币敏感的中小创影响更大。中小创合意的市场估值还需等待。未来关注几个变化点:一是被“抱团”的蓝筹股的业绩是否能够达到预期,估值是不是开始高出业绩增长,这点会直接影响市场风格和资金流向;二是中小创继续调整、估值进一步趋于合理,而实体回报率的下降引导利率出现往下走的趋势;三是金融监管进入收尾阶段、流动性缓解、货币政策重新定向宽松。我们判断,这些观察点大概率在下半年出现,目前仍需等待。

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