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金融:不良与估值峰底将现 业绩成色决定反弹空间

2019-10-09 13:35:57来源:励志吧0次阅读

金融:不良与估值峰底将现 业绩成色决定反弹空间 2012-12-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点明年流动性小幅向好,货币政策前中后紧出口疲软仍是明年货币稳健的充分条件,热钱流入及大宗商品价格上涨将限制央行宽松幅度。明年上半年之前货币政策仍将侧重对经济增长的支撑,但下半年随控通胀紧迫性增强,政策有适当收紧的需要。因此明年市场流动性小幅向好,货币政策上半年保持中性,下半年有所收紧是大概率事件。

降准一到两次,降息空间较小,或扩大利率浮动区间考虑政策的持续性,M2增速或与今年持平,预计增速目标为14%左右。若货币乘数没有明显提升,上半年降准一到两次的概率较大;明年海外宽松对国内流动性的影响将有明显体现,CPI将会出现小幅的反弹趋势,预计同比上升2.7%。降息窗口在一季度,但经济转型基调未定降息将引发较强的通胀预期,随后CPI上行限制降息空间,因此继续扩大存贷款浮动区间的可能性相对较大。

息差大幅缩窄,业绩增速显著下滑新增贷款额度预计为9万亿,但存款稀缺性提升。短融市场的快速发展是对银行资产端脱媒影响最大的部分,发行制度的完善将宣告大型企业的脱媒过程基本完成,直接融资和间接融资两大市场将并驾齐驱。预计201 年息差将缩窄21BP。中间收入受监管影响难有明显提升,预计201 行业净利润增速为8. %。

资产质量“L”型底部将现,温州是指示剂经测算,不良率上升至7%-8%时行业净资产受损。年末不良率较三季度或有好转,但我们更担心明年上半年,特别是中型企业盈利情况可能会出现问题。今年应该能够见到资产质量的底部,很可能是L型的右侧。从海外经验来看:只有经济出现陡然大的衰退或危机时,不良贷款才会快速生成,只要经济增速保持相对稳定,银行内部风控机制有能力过滤掉部分经济波动对资产质量的影响。

温州作为指示剂不良环比首先下行,银行业此轮不良的峰值应该不会超过2%。

投资逻辑:业绩成色决定反弹空间银行股估值底部将现,尽管资产质量仍是压制估值修复的首要因素,但行业分化的趋势愈发明显。在明年业绩增速下滑,但不良同时见底的情况下,上市公司业绩成色将直接决定股价走势,ROA、息差弹性、成本收入比将是衡量业绩成色的三个简化指标,上调评级至“看好”。年度组合重点推荐资产管理能力出色,执行力强的民生银行和估值极低,资本内生性强,有业绩支撑的交通银行。

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